宏观金融】加大化债支持力度保留总量想象空间——10月12号国新办财政部财政政策发布会点评

  事件：国务院新闻办公室于2024年10月12日(星期六)上午10时举行新闻发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高水平发展”有关情况。

  自“9.24一揽子政策”发布以来，国内政策组合拳相继落地，9月政治局会议罕见涉及经济问题更凸显了当前稳增长工作的紧迫性和重要性，货币政策和财政政策相互配合才能带来较好的稳增长效果，市场普遍预计本次财政部会议有望推出增量的财政政策，扩大财政支出力度，在货币政策与财政政策的相互配合下促进国内经济提高速度企稳回升。对于增量财政政策的关注会前市场大多分布在在以下四个方面：

  从以往经验来看，财政预算如有收入缺口(实际收入低于预算收入目标)，都有财政/准财政增量政策，根据1-8月财政收支数据，两本账的财政缺口约1.65万亿，市场普遍测算年内财政缺口在2万亿左右，今年财政缺口明显大于去年(8000亿)，有必要也有空间推出增量政策弥补缺口。

  如前文所述，2万亿元或是一个较为合理的财政增量预期值，维持财政收支平衡，此前市场预期这些增量能够最终靠以下几种方式的组合来实现：一是经全国人大审批增发普通国债或超长期特别国债；二是盘活存量债务限额空间，这包括8000亿元左右的国债可用限额和1万亿元以上地方政府债务限额；三是通过央行、金融企业、非金融国有企业上缴利润予以补充。市场会关注财政部对于后续财政赤字率、举债空间以及财政支持力度等问题的表述。

  今年地方政府新增专项债券限额为3.9万亿元，前三季度已实际发行3.6万亿元，根据官方公布的节点，剩余约2900亿元专项债额度也将于10月底发行完毕。会前市场对财政增量政策中，额外调增今年新增专项债额度的预期较低。年内专项债领域的工作或仍集中于加快地方政府专项债券发行使用进度，适当扩大专项债券用作资本金的领域、规模、比例，进一步出台合理扩大地方政府专项债券支持范围的具体改革举措等。

  近期市场对民生领域的增量补贴也有较多期待，包括对二孩及以上家庭、学生、农村老人等群体的增量补贴。不过市场亦预期财政支出口径从投资转向消费的结构调整不会一蹴而就，目前仅靠地方政府推出消费券等仍会极大受限于地方财力，整体扩张力度能扩张到什么水平亦是关注点。

  今年两会提到，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债(2024年1万亿)，未来几年特别国债或有加码——比如此前市场有预期规模未来几年有几万亿增量，从明年开始发行，除去今年两会已经提到的每年1万亿超长期特别国债，未来可能仍有每年万亿以上的新增，利好“两重”(国家重大战略实施和重点领域的国家安全能力建设)和消费。因此此次市场发布会市场也会关注对于中央财政加杠杆总量空间的具体表述等。

  首先，市场较为关心总量财政政策的空间，包括对于地方政府化债的支持力度以及对于特别国债的增量空间问题，蓝部长给予了较为明确的回答。针对支持地方政府化债问题，提出了“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，这项政策是近年来出台的支持化债力度最大措施，将非常大程度上减轻地方政府压力，可以腾出更多资源支持经济发展，巩固基层‘三保’”。针对中央财政的空间问题，蓝部长表示“逆周期措施还有别的政策工具，正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字率提升空间”。对于具体的规模和更多相关的信息，蓝部长表示“有关政策待履行相关法定程序后再向社会做详尽说明”。

  2、关于财政支持房地产和投资等问题——补充财力，保证支出，扩大专项债使用范围

  对于今年的赤字压力较大的问题，蓝部长表示“财政部将有效补充地方政府综合财力4000亿元。鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理，努力增加财政收入，指导地方依法依规使用预算稳定调节基金等资金，保障财政支出的需要。”同时强调用好各类债务资金，“目前增发国债正在加快使用，超长期特别国债陆续下达使用，后三个月，各地共有2.3万亿元专项债资金能安排使用。”

  对于支持房地产，主要有以下看点：首先，“允许专项债券用于土地储备，主要是考虑当前各地闲置未开发的土地相对较多，确有需要的地区能够适用于新增土地储备项目。”；其次，“考虑到当前已建待售的住房相对较多用好专项债券来收购存量商品房，用作各地的保障性住房。继续用好保障型安居工程补助资金。”；第三，及时优化完善相关税收政策。财政部提到，目前正在抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。另外对于扩大专项债的应用限制范围，还包括“研究完善专项债投向清单管理，增加用作项目资本金领域”和“支持前瞻性、战略性新兴起的产业”。

  副部长廖岷表示，“认为有必要通过适当方式支持国有大型银行逐渐增强核心一级市场，并能够提升银行稳健经营能力。根据国务院授权，财政部履行国有金融资本出资人职责，这中间还包括建立国有金融机构的资本补充和动态调整机制。”此次发布会的其它看点还包括加大对重点群体的保障力度，稳步推进一批深化财税体制改革的部署。

  我们在9月24日的点评(《政策强势回归，工具换新颜——金融支持经济高水平质量的发展政策发布会点评》)中提到，政策组合拳兼顾长短期目标，旨在扭转资产价格收缩和信用收缩的螺旋。支持股市的货币政策创新工具具有重大意义，夯实了市场的底部，让A股股指向外围市场进行补涨，国内定价的黑色系等商品亦会有明显的上涨。9月24号之后，随着政治局会议的召开以及更多的政策相继落地，随后大中华区的股指以及各大宗商品板块得到了普遍的提振，在乐观情绪的推动下，资产价格有快速的重估。国庆假期结束后，市场情绪在持续发酵后有所回归，估值驱动的股指和商品市场向高位震荡转变。

  本次财政部关于财政政策发布会，回应了市场对财政政策的热点关切，有利于稳固市场对财政政策支持实体经济力度的信心。从去年到今年“化债”问题一直是经济工作中很重要的层面，“化债”过程中地方财政支出用于项目投资的能力受到了一定的约束，此次会议提到未来除了在每年新增专项债仍部分用于化债之外，会额外一次性增加较大规模的债务置换额度，这对于地方政策能够有更多的空间投入到投资实物工作量的形成有较大帮助。专项债应用限制范围扩容，则有利于更有效地支持房地产市场的回稳，房地产金融的风险亦大幅度降低。发行特别国债对于大型国有银行资本金的补充更有助于维持信贷供给的稳定，为后续国内信用因子的企稳回升奠定坚实基础。最后对于一些特定群体的补助也利好国内消费需求的改善。以上措施都是已确定进入决策程序的政策并将于四季度近期公布细节。与此同时，正在研究的政策“正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，仍然有较强的想象空间。我们大家都认为此次财政政策发布会传达的信息和9月24日货币和金融政策传达的信号类似，即坚定对经济和金融支持力度的决心，保留对于后续政策可以适时加码的想象空间，从而提振市场对政策有效性的信心。对于当前国内资产价格运行继续构成利好。

  对于股票市场而言，从市场成交量的快速修复至高位和创业板等指数短期估值快速扩张来看，短期快速上涨的β行情或已经到位，从期指的价差和股指期权的隐波来看，亦有回归。财政政策的发布会或巩固市场信心，后续市场会根据政策的落地节奏和传导效果而平稳回升。随着金融地产科创等板块的估值重估到一个阶段性高峰，本轮行情如果进入到第二阶段，会以指数震荡向上、板块震荡分化的形式展开。针对非银机构的互换便利(SFISF)工具的推出后，在接下来一段时间是高股息红利板块维持强势的基础，继续构成市场稳健向好的中流砥柱。跟踪一批央企优质龙头公司股息率和无风险利率的息差空间。另外随市场流动性活跃延续，后续如果另一个货币政策工具即支持民企回购3000亿再贷款落地的话，也会让一些优质新质生产力的板块与公司相对活跃，另外大市值的消费和部分周期也会随着后续基本面数据的修复形成轮动。

  大宗商品方面，前期在金融政策打头阵的背景下，较多国内品种跟随股指重估而实现了估值重估，和股指情绪的起落保持了一定相关性。随着监管提示信贷杠杆资金进股市的风险，股票市场情绪的回归也让商品慢慢的出现一定的情绪回归，包括近期美联储基于就业和通胀数据对于降息幅度有所矫正等因素，也助力商品市场情绪小幅降温。总体来说，在积极财政政策方向明朗下，相对于金融品，商品更关注增量财政政策支持实体的力度和政策传导效果。在保持多头思维的基础上，后续商品市场上涨斜率放缓，随着四季度经济数据低位改善，商品根据基本面修复线索维持震荡偏强的格局。