每日早报丨20240116

  1-继金山区后，上海青浦和奉贤两区也跟进松绑“限购”政策，非户籍单身人士在满足一定条件下，可在上海限定区域内购买1套住房，且社保或个税缴纳年限由5年缩短至3年。截至目前，仅剩嘉定、松江的购房政策未做调整，业内预计接下来也会跟进。

  2-“降息”预期落空，1月MLF“量增价平”续作。央行周一开展890亿元7天期逆回购操作和9950亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别维持1.80%和2.50%不变，当日有500亿元逆回购到期，周二有7790亿元MLF到期。

  3-国家发改委召开全国发展改革系统投资工作会议，要求高质量推进增发国债项目工作，加快清单转发下达和项目实施，切实加强项目监管。要用好地方政府专项债券，抓紧做好项目准备，加快项目开工建设。

  4-此轮猪周期正在经历漫长的下行期，整个行业呈亏损状态。但是，头部企业依然保持扩张趋势。根据最新披露的数据，A股养猪三巨头——牧原股份、温氏股份、新希望，在2023年合计出栏量首次突破1亿头大关，各自出栏数据均创历史新高。

  1-在持续美国12月生产者价格意外下跌，因柴油和食品等商品成本下降，这表明通胀将继续回落，为美联储今年开始降息提供理据。生产者商品的价值回落还表明，尽管消费者商品的价值在连续两个月下降后于12月回升，但商品通缩的势头依然没改变。多个方面数据显示，美国12月最终需求PPI环比下降0.1%，预测为上涨0.1%；PPI同比上涨1.0%。

  2-欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧洲央行到6月将掌握关键数据，以决定一系列可能的降息中的首次行动，但降息过快可能会弄巧成拙。他还称，近期的通胀数据大致证实了央行目前的想法，这意味着降息不是近期的讨论议题。

  我国首部“银发经济”政策文件出台。国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，提出4个方面26项举措，加快银发经济规模化、标准化、集群化、品牌化发展。《意见》提出，推进产业集群发展，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域规划布局10个左右高水平银发经济产业园区。强化财政金融支持，通过地方政府专项债券支持合乎条件的银发经济产业项目。鼓励各类金融机构加大对养老服务设施、银发经济产业项目建设支持力度。

  国际方面，美联储紧缩货币政策基本结束，降息渐近；国内方面，消费继续保持较快增长，地产投资开工及销售继续回落。中短期海外利率仍将保持比较高水平，国内弱现实与强预期问题任旧存在，期指预计将维持区间震荡偏弱走势。

  眼下铜精矿供应持续偏紧，预期矿端偏紧格局短期难以缓解；库存方面国内春节前后累库预期，但现货库存仍紧，价格回调后吸引补库；宏观层面国内降息预期叠加海外软着陆对铜价是一定支撑，但当前难以与基本面形成共振，因为铜价预期仍将僵持震荡为主，运行中枢【67000-70000】。

  内蒙地区增产结束，留意云南二次减产。需求端光伏板块稍好，线缆微弱，地产尚可，河南地区板带改善，对明年板带需求看好。10月铝材出口季节性下滑，11月出口恢复。海外方面，需求见底信号，欧洲将对电网全线升级利好铝需求（欧洲地区电网铝合金）。电解铝周度叠加元旦假期累库2.8万吨铝棒周度累库1.8万吨。短期低库存下持续去库，可流动库存并不高留意进口扰动，需求尚可，云南减产后，去库格局仍然成立。可逢低持有，明年旺季内外反套可留意，结构性行情可能在现货力量回归后出现驱动。

  本期国内矿石价格出现小幅上涨，北方地区矿石供应难增已成常态，山西地区矿山方面仍无复采消息。河南地区限产矿山管控较前期稍有放松，洛阳地区部分矿山陆续开工，但三门峡地区自备矿山是否复采仍需观望。督导组预计5号撤出三门峡，区域内开曼铝业和东方希望因矿石供应问题长期压产，自备矿能否复采，缓解矿石供应压力仍需观望。进口方面，期内海运费价格稳中小涨，几内亚燃油危机尚未解除。尽管当地民用燃油有所恢复，但对于矿山用油尚未有明确政策，市场对后期供应减量的预期犹存。短期北方重污染天气结束，受影响企业陆续复产。叠加1月份企业多稳产保障长单，整体资源供应量将有所提升。但国内矿石供应及几内亚燃油危机尚未完全解除，基本面支撑依然较强，短期价格或延续上行态势。

  上海升水140(-20),广东升水180(-10)，天津升水50(+30)。短期国内产量偏高，进口窗口持续打开，预计供应量高位，后期关注需求情况，暂时建议观望。

  基价13450（-50）；补库需求转弱，成交偏淡，短期建议观望，后续继续跟踪需求情况。

  俄镍升水-100(+0)，镍豆升水-1500(+0)，金川镍升水4500(+0)。现货升水趋稳，短期情绪修复，建议暂时观望。

  近期现货市场略有松动，部分厂家报价略有下调。供给方面，石河子限电后产量恢复没有到达预期，供给端呈现收缩状。需求方面，有机硅开工近期好转，对工业硅需求小幅增加。多晶硅正常生产，当前未有停产计划，整体需求端存在支撑，铝合金节前备货基本结束。显性库存方面较高，对盘面形成较大压力。

  现货下跌。唐山普方坯3570（-30）；螺纹，杭州3980（0），北京3840（-20），广州4220（-10）；热卷，上海4020（-10），天津3950（0），广州4110（-10）；冷轧，上海4770（-10），天津4570（0），广州4750（-10）。

  利润。即期生产：普方坯盈利-170（17），螺纹毛利-265（-102），热卷毛利-245（7），电炉毛利-111（0）；10日生产：普方坯盈利-327（8），螺纹毛利-308（9），热卷毛利-408（-1）。

  产量下降。01.11螺纹242（-2），热卷304（-7），五大品种869（-7）。

  库存上升。01.11螺纹632（24），热卷304（2），五大品种1393（29）。

  五大品种产量继续下降，库存环比增幅降至往年农历同期中性水平，供需基本面相对平衡。铁水小幅抬升，原料库存继续积累，成本端静态基本面依然不乐观。关注宏观预期的摆动。

  现货下跌。唐山66%干基现价1198（-12），日照超特粉883（-17），日照金布巴964（-10），日照PB粉997（-14），普氏现价131（0）。

  利润下跌。PB20日进口利润-46（-15）。金布巴20日进口利润-54（-16）。超特20日进口利润-51（-16）。

  需求上升。1.12，45港日均疏港量313（8）；247家钢厂日耗269（3）。

  铁矿石绝对估值中性偏高，相对估值中性偏高，基差偏大。驱动端当前港口以工厂采购为主，虽然铁水持续走低但港口购买诉求不减，近端铁矿石高需求依然存在韧性，供应端受FMG火车脱轨事件影响，预估一月发运下滑300万吨，钢厂补库节奏稳步推进，铁矿石大幅累库格局难现，铁矿石在贴水格局下将表现为随钢材走势但波动更大。

  估值中性,驱动中性。价格这一块，近期盘面下行较快，市场情绪偏弱，进入调整阶段，临近年底大多持观望态度。现货方面，贸易情绪整体偏弱，港口拿货意愿较低，下游维持刚需采购。焦炭第二轮提降落地，现货提降预期依旧还有。利润方面，两轮提降后焦企利润再次受到挤压，下游钢厂高炉利润有所缓解，焦钢博弈持续。供给方面，前期部分检修和受事故影响的煤矿陆续复产，产量和产能利用率环比上升，但近期煤矿事故又出现，节前供给维持紧平衡状态，节后煤矿复产有利空预期；进口煤通关维持。需求方面，近期铁水开始环比增加，节前预计铁水微增，但不会有太大变化，春节前8-10天钢企预期会有冬储补库动作，短期需求弱稳。库存方面，焦钢企业库存位置相对中性，当前焦钢博弈加剧，原料成本波动偏大，下游采购谨慎，焦钢企业维持按需补库，多以消耗前期库存为主。总的来看，短期盘面进入调整阶段，中期冬储和蒙煤长协进口价格对原料具有支撑作用，下游会有冬储补库需求。因此短期盘面震荡，中期偏强。

  BU盘面小涨，波动率处于极低水平。现货推涨为主，北方低价货源偏紧，短期赶工需求偏强。BU3月为3703元/吨(+24)，BU4月为3708元/吨(+23)，山东现货为3500元/吨(0)，华东现货为3780元/吨(0)，BU2月基差为-164元/吨(–22)，BU3月基差为-193元/吨(–24)，BU3月-6月为-19元/吨(+7)，综合利润为-675元/吨(–4)。

  利润：沥青即期利润为偏低水平，炼厂即期综合利润有盈利，且成品油出口配额下发，炼厂开工已逐步回升。基差：3月升水现货190左右。供需存：日产小幅回升，仍为低位水平；近期南方赶工需求偏强，下游资金问题暂未缓解；厂库去库，华东、山东去库较多，社库延续累库，北方地区入库较多，总仓库存储上的压力可控。

  观点：相对估值中性。短期南方赶工需求偏强，1月仍有供应压力，原料溢价保持高位。供需矛盾总体有限，单边观望为主。

  估值：LPG盘面价格止跌企稳，现货价格持续下行，低端价跌至4600元/吨之下；基差走强至季节性中位水平；月差持续反套；海外丙烷涨跌互现，相对强弱：MB（涨）FEI（跌）CP（跌）；内外价差走弱维持深度倒挂；亚洲油气比价持续回落，丙烷/天然气热值比价中性；PDH近端利润持续回升，装置亏损幅度减轻。

  驱动：国际油价震荡为主，Brent维持78美元附近。现实供需偏弱变化有限，中东地缘风险带来短期波动，海外降息预期有所回摆，持续关注OPEC+实际减产执行情况。丙烷燃烧旺季，北美方面寒潮带来需求端扰动，C3库存预期内下降，MB价格及结构同步走强；中东方面码头检修带来供给下降预期，但阶段性需求不足，市场待售货源充足；远东方面，现实供需维持宽松前端结构依旧承压，远端供应仍存不确定性。国内方面，到港集中叠加炼厂外放偏多，供应维持宽松，下游以去库存操作为主。

  观点：LPG供需维持弱势，盘面配合交易仓单逻辑给出基差。MB、FEI走势劈叉，区域价差及运费大幅回落，运费当前水平或面临某些特定的程度支撑；另一方面丙烷价格下降致PDH利润回升，当前近端PDH利润逼近盈亏平衡区间，后期存量装置回归将为需求带来边际增量。关注远月PDH利润的压缩机会。

  现货价格：美金泰标1535美元/吨（+10）；人民币混合12270元/吨（+50）。

  资讯：QinRex据中国海关总署1月12日公布的多个方面数据显示，2023年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计72.3万吨，较2022年同期的76.2万吨下降5.1%。2023年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计795.2万吨，较2022年的736万吨增加8%。

  QinRex最新多个方面数据显示，2023年12月科特迪瓦天胶出口量为204,146吨，同比增加54%，环比增42%。2023年，该国天胶出口量共计163万吨，较2022年同期的137万吨增加19.2%。

  昨日橡胶价格小幅上行，套利盘少量加仓，现货市场行情报价相对来说比较稳定。供应端，泰国东北部产区临近停割期，区域胶水产出慢慢地减少，胶团干含量低，预计在1月底进入停割期。泰国南部不规律降水影响割胶工作，产出未达到预期，原料价格强势上涨，加工利润亏损。需求端，据隆众资讯，上周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.98%，环比+9.49个百分点，全钢胎样本企业产能利用率为62.32%，环比+16.64个百分点。元旦假期过后检修企业复工复产，部分企业为满足订单需求适度提产，轮胎企业产能利用率显著提升。当前估值中性，宽幅震荡看待，着重关注原料及库存情况。

  液碱：华东780（日+0，周+0）；华北760（日+0，周+0）；西北780（日+0，周+0）。

  片碱：华东3050（日+0，周+0）；华北3050（日+0，周+0）；西北2800（日+0，周+0）。

  烧碱：华东-156（日+0，周+94）；华北88（日+0，周+0）；西北138（日+0，周+0）。

  电石法：西北一体制-531（日+50，周+25）；华东外采制-183（日+25，周+35）；华北外采制-151（日+30，周-20）；西北外采制80（日+15，周+12）。

  供需，供应增加；下游需求较弱，终端需求边际好转；库存略降，表需环比持平。

  供应：整体开工78.4%（环比-0.0%，同比+0.6%），周产量43.1万吨（环比-0.0万吨，累计同比+121.2%）。

  库存：社会库存53.5万吨（环比+1.1万吨，同比+17.4%）；周表需41.0万吨（环比-1.4万吨，累计同比+111.6%），周国内表需35.5万吨（环比-1.4万吨，累计同比+100.8%）。

  周一PVC现货及期货走强，基差低位，5/9价差低位。1月第2周PVC供应减少，下游需求及终端需求低迷；库存情况弱于预期，库存水平高位；表需及内需较差，出口有好转迹象；原料价格回落，但是综合利润不高，下方空间不大。策略：多配。

  玻璃：华北1791（日-11，周-41）；华中2000（日+0，周+0）；华南2300（日+0，周+0）。

  纯碱：氨碱法毛利1244（日+0，周+7）；联碱法毛利1653（日+0，周+27）；天然法毛利1466（日+0，周+11）。

  玻璃：煤制气毛利15（日+0，周+17）；石油焦毛利377（日+0，周+20）；天然气毛利437（日+15，周+116）。

  纯碱供需，供应增加，处于高位；轻碱需求偏高，重碱需求增加；库存略增，表需高位。

  需求：1-11月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积负增长，竣工面积同比连续正增长。

  周一纯碱现货走弱期货走强，基差偏高，5/9价差高位；玻璃现货及期货走弱，基差较低，5/9价差高位。目前纯碱处于“高利润+高价格+低库存”的状态，现货高位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“高利润+高价格+中库存”的状态，近期库存反复，关注持续累库节点。策略：纯碱空配，玻璃多配。

  煤头装置：固定床毛利510（日+0，周+100）；水煤浆毛利730（日+0，周+13）；航天炉毛利749（日+0，周+6）。

  气头装置：西北气毛利826（日+0，周-10）；西南气毛利1109（日+0，周+0）。

  复合肥：45%硫基毛利267（日+11，周+39）；45%氯基毛利355（日-3，周+24）。

  需求，销售走弱，同比大幅偏低；复合肥负荷降，库存增；三聚氰胺开工减少，同比偏高；港口库存同比偏高。

  复合肥：复合肥开工29.6%（环比-1.3%，同比-31.1%）；复合肥库存82.6万吨（环比+3.2，同比+39.5%）。

  人造板：人造板：1-11月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积负增长，竣工面积同比连续正增长。

  三聚氰胺：三聚氰胺开工70.9%（环比+6.3%，同比+28.6%）；三聚氰胺库存1.1万吨（环比-0.1，同比+6.3%）。

  周一尿素现货偏弱，期货走强；5/9价差高位；基差偏高。1月第2周尿素供需格局环比持平：供应下降，销售走弱，仓库存储下降，表需及国内表需回升；下游复合肥负荷降、库存增；下游三聚氰胺厂开工增，同比偏高；港口库存同比偏低。策略：空配转多配。

  1.15，星期一，美国马丁路德金纪念日假期，包括CBOT市场在内的美国主要金融市场休市一天，周二恢复交易。BMD棕榈油03收于3820令吉/吨，-34令吉，-0.88%。夜盘+19令吉，+0.50%。

  农业咨询机构AgRural周一预计，巴西2023/24年度大豆产量料达1.501亿吨，低于12月预估值1.591亿吨。该机构称下调产量预估是由于天气条件不利。但截至上周四，巴西2023/24年度大豆收割率达到2.3%，超过上年度同期的0.6%。另一农业咨询公司Safras周一预计，巴西全国大豆收割率为2.1%，干热天气令收割工作加速推进，但损及单产。

  IMEA：干燥和炎热的天气，缩短了大豆生长周期，截至本周五，马托格罗索州大豆收割率达到6.46%，较一周前上升3.3个百分点，高于去年同期的2.38%，及同期历史均值的2.95%。该州2023/24年度大豆产量预计为3,575万吨，较上一年度减少956万吨。单产料从上一年度的每公顷63.74袋降至50.2袋。

  北京时间周六凌晨公布的1月USDA月度供需报告多个方面数据显示，利空豆系，但周一恰逢马丁路德金假期CBOT休市，国内在缺乏外盘指引情况下波动较小。从2023年11月中旬开始CBOT大豆就在持续挤出巴西天气升水，之后再叠加南美整体丰产预期，导致美豆持续承压下行。截至上周五，CBOT3月下跌174美分/蒲式尔，跌幅为12.43%。观察在1月USDA月报利空背景下，下方的空间还有多大。

  郑盘周一下跌：05合约跌85点收于15435元/吨，持仓减5千余手，前二十主力持仓上，多增1千余手，空减6千余手，主力持仓呈净空1万余手。多头方中信建投增1千余手，中信减1千余手。空头方国泰君安增1千余手，国投安信减2千余手，中粮、东证、中州各减1千余手。夜盘反弹35点，持仓增6百余手。远月合约09跌65点收于15625元/吨，持仓增2千余手。前二十主力持仓上，多空各增2千余手

  根据印度统计局公布的初步数据，11月份工业生产指数回落至141，环比（144.7）下降2.56%，同比（137.7）增加2.4%。但纺织品和服装制造业生产指数均显著下降，其中纺织品生产指数下降至103.7，环比（109.0）下降4.86%，同比（107.7）下降3.71%。服装生产指数下降至93，环比（98.5）下降5.58%，同比（117）下降20.51%，是自2023年4月以来的最低水平。

  至1月11日，2023/24年度美国新花累计分级检验257.36万吨。本年度79.3%的皮棉达到ICE期棉交易要求，较前一周（79.3%）持平，较上一年度同期（82.7%）下降3.4个百分点。

  加工：截止到2024年1月14日，新疆地区皮棉累计加工总量526.67万吨，同比增幅12.25%。14日当日加工增量1.77万吨，同比减幅21.34%。

  仓单：1月15日郑棉注册仓单为13363张，较周五增加79张。其中新疆库10342张，增加13张。有效预报705张，减少15张。合计14068张，增加64张。

  现货：1月15日，中国棉花价格指数16584元/吨,涨10元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货价下跌。部分新疆棉31级双28/单29对应CF405合约低杂，新疆库基差价在650-1000元/吨，内地库基差在1000-1400元/吨。当前棉花企业销售价格稳中有跌，点价资源点价位略有下行，一口价资源价格持稳。当前国内订单春节补库一波后有回落迹象，国外订单仍向好，随着当前皮棉价格略有让利，纺企逢低适当补库成交增多。新疆库21/31双28或单29含杂较低提货报价在16050-16400元/吨。部分内地库皮棉基差和一口价资源21/31双28或单29低杂提货报价在16500-16800元/吨。

  郑棉在15000-14500的价格的范围出现基于估值考量的做多支撑（基于成本考量的现货卖压也顺减），下游布厂也出现一波买纱支撑，有季节性好转和备货及外单的转好对应，导致了阶段性反弹。由于消费的年度压力在，棉花端成交还是有压力，且01减仓至20万以内，仓单却逐渐增加，因此此前棉价反弹遇阻。之后再次走强，和整体商品环境及资金行为不无关系，季节性补库超预期导致纱厂开工回升且库存去化，也在强化驱动。综合套保压力和时间维度评估（补库驱动趋弱）目前持续反弹的难度仍较大，压力也会逐级增加。短期持仓持续减持，持续关注表现。美棉前期仓单大量注销后止跌，之后随销售进度和美元走势等主要影响因素偏强震荡，但持续性或上方高度也受限。宏观是绕不开的影响因素，关注超预期事件的发生或者商品走势的引领。

  现货市场，1月15日涌益跟踪全国外三元生猪均价13.59元/公斤，较前一日上涨0.15元/公斤，河南均价为14元/公斤（持平）。

  现货价格反弹，养殖端存惜售情绪，屠企宰量小幅上行，供需博弈局面持续。1月整体价格运行存先抑后扬预期，本周四是腊八，且新一轮寒潮天气将至，市场挺价心态明显，价格开始反弹，短期二育再起也对价格有支撑。但当前生猪存栏仍显宽裕，节前规模场存降重需求，目前降重缓慢，降重叠加短期二育，谨防供应压力释放风险，关注需求承接能力。中期来看，整体供应偏松格局未改，能繁母猪去化缓慢，一季度到二季度初受产能基数影响出栏压力较大，年后又逢季节性消费淡季，易给出周期低点，也符合历史经验规律。2023年下半年特别是四季度母猪加速去化，同期补栏积极性一般，远期供给压力将逐渐缓解，但能否明显减少还需动态关注能繁母猪存栏量、配种率等指标，受养殖利润以及疫病等因素驱动。动态跟踪市场情绪变化以及疫病等因素对交易节奏以及月间强弱的影响，重在预期差。